风光仍盛，格局重塑：再生有色金属行业的新叙事

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风光仍盛，格局重塑：再生有色金属行业的新叙事

2026-08-14

引言

2022年初，辰于在《风光正盛，潜力待掘：再生有色金属行业展望》中做了一组判断。

我们判断双碳战略、资源安全与下游新兴需求将驱动再生有色金属行业迎来历史性机遇期，“十四五”期间行业规模将超4000亿元。我们还判断，企业的原料来源决定了它的盈利能力——“消费者来源”和“工业来源”是两门完全不同的生意，企业需要“做宽做深，谋定而动”。

四年过去，2025年中国再生有色金属产量达2057万吨，连续16年全球第一。产量层面的增长，兑现了我们对行业景气度上升的判断。

但行业正在经历的变化，远比“规模扩张”复杂。有些变化我们预见到了，有些我们没有。而那些没有预见到的变化，正在重新定义这个行业的游戏规则。

1. 四年前我们预测对了什么

2022年那篇文章，核心预测有三个。

第一个预测是关于规模的。

我们测算“十四五”期间行业规模将超4000亿元。2025年实际产量达2057万吨，较2020年的1450万吨增长超过40%——这一增量主要由再生铝和再生铜贡献，其中再生铝产量从2020年的约700万吨增长至2025年的1160万吨，五年增长65%，是拉动行业增长的核心引擎；再生铜产量从约400万吨增长至485万吨，同比增长9.0%，同样保持稳健增长态势。与此同时，涉足再生有色金属的上市公司从不足50家增长到超100家，产业投资年均增速达30%。产量和资本的双重扩张，印证了行业景气度上升的判断。

第二个预测是关于利润的。

我们当时说，再生有色金属的利润率取决于原料来源。我们将来源分为“消费者来源”（废旧电缆、报废汽车、家电拆解等）和“工业来源”（工业废料、副产品等）。前者原料成本占比高达92%以上，盈利空间极窄；后者毛利率普遍高出10-15个百分点。

2025年的数据印证了这个判断。飞南资源毛利率6.67%，顺博合金毛利率2.61%，都是典型的“消费者来源”模式。而偏向“工业来源”的企业，利润空间明显更大。这个框架到今天依然是理解行业利润分布的有效工具。

第三个预测是关于风险的。

我们当时列出了四大风险：来料不足、盈利薄、周期波动、政策变化。四年后回头看，这四个风险全中了：

来料不足：2025年部分地区废铜废铝出现区域性价格倒挂，废料比成品贵，这在历史上极为罕见
周期波动：当前有色金属价格仍处高位，但供需关系终将逆转
政策变化：欧盟计划于2026年9月对非欧盟国家铝废料征收15%出口税，阿联酋已实施临时出口禁令（有效期至2026年10月）

但我们没有预料到的，是三件事。

第一件：行业规模在涨，利润没跟上。

我们预测了规模的扩张，但没有充分预判利润的厚度会被稀释到这个程度。

明泰铝业2025年净利润约19.6亿元——看起来不错，但净利率仅5.6%。格林美营收371亿元，净利润同比增长54.87%，但净利率仅4.3%。怡球资源主营毛利率约6.97%。顺博合金的毛利率更是低至2.61%。

高速增长的行业，龙头企业的净利率普遍在2%到5%之间。这个行业的利润池，比我们四年前想的要浅得多。

第二件：原料争夺的烈度远超预期。

我们提到了来料不足风险，但没有预见它会以“全球资源争夺战”的形式展开。

2026年，欧盟计划于9月对非欧盟国家铝废料征收15%出口税，阿联酋已实施临时出口禁令，美国相关立法也在推进。废铝正在从“普通再生原料”转变为“关键资源”。各国都在把废料留在国内。中国过去依赖进口废料弥补国内供应缺口的模式，正在被打破。

第三件：碳正在成为新的定价锚。

2022年，再生有色金属的减碳优势还只是“绿色故事”。2026年1月1日，欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式结束过渡期进入实质征收阶段，首季证书价格为75.36欧元/吨。中国每年出口欧盟的铝制品贸易总额超30亿欧元。

再生铝的碳排放仅为原生铝的十分之一左右。这意味着，同样一吨铝，再生铝的碳成本比火电铝低近2000元。这个变化比我们预想的来得更快、力度更大。

2. 站在2026年：三个正在重塑行业的底层变化

如果要用一句话概括这四年行业最本质的变化，那是——

这个行业正在从“回收加工”走向“资源控制”。

2022年，竞争焦点是产能。谁有更大的熔炼炉、更多的产线，谁就能抢占市场份额。2026年，产能已不稀缺。真正稀缺的，是稳定的原料供应、是高端化的技术能力、是碳合规的定价权。

这三个“稀缺”，对应三个正在重塑行业的底层变化。

第一个变化：原料格局变了——从“可获取”变成“必须争夺”。

过去，中国再生有色金属行业依赖两路原料：国内回收网络和进口废料。国内回收体系虽然分散，但规模在增长；进口废料从日韩、欧美流入，渠道相对稳定。

2026年，这个格局正在被打破。欧盟计划于9月对铝废料征收15%出口税，阿联酋已实施临时出口禁令，美国也在推进相关立法。全球废铝贸易正在被系统性收紧。中国再生铝企业过去依赖全球采购弥补国内供应缺口的模式，正面临结构性挑战。

这意味着未来五年，谁能在海外建立稳定的原料渠道，谁就能在成本端建立可持续优势。依赖国内现货市场的企业，将面临越来越大的原料压力。2025年部分地区废铜废铝出现区域性价格倒挂，已经提前释放了这个信号。

第二个变化：低碳规则变了——从“概念”变成“成本”。

CBAM的75.36欧元/吨碳价，是一个正在执行的价格。中国对欧出口铝制品贸易总额超30亿欧元，其中相当比例将受到碳关税影响。那些碳排放强度高的企业，将直接面对这笔成本。

而那些能够证明自己低碳的企业——通过碳足迹认证、使用再生铝——将在出口端获得竞争优势。国内七部门联合印发的《再生材料应用推广行动方案》首次研究将再生有色金属项目纳入CCER实施路径。碳合规正在从“可选项”变成“必选项”。

这个变化意味着：再生金属的价值锚点正在从“价格”切换到“碳”。过去，再生料卖的是“比原生料便宜多少”；未来，卖的是“帮客户省了多少碳税”。

第三个变化：竞争焦点变了——从“谁能生产”变成“谁能控制”。

产能已经不是护城河。中国再生有色金属产能已超过2000万吨，产能利用率并不饱和。真正拉开差距的，是三个控制力：

控制原料——有稳定的成本结构，还是随行就市？
控制产品方向——把“金属”变成“材料”，还是只能卖金属锭？
控制碳价值——在出口市场省下碳税，还是多付硬成本？

这三组对比，正在把行业分成两个阵营。

3. 三个关键控制节点

这三个底层变化，对应三个必须控制的节点。

如果说行业正在从“回收加工”走向“资源控制”，那么问题就变成了：控制什么？怎么控制？

第一个节点：控制原料。

谁有稳定的废料来源，谁就有成本优势。

两种路径。一种是建立自己的回收网络。覆盖重点区域、签署长期采购协议、发展产废企业渠道。这条路需要时间、需要网络、需要信任，但一旦建成就是最深的护城河。顺博合金在回复深交所问询时坦言：废铝与铝合金产品价差有限，导致加工利润空间较小。这是整个“消费者来源”模式的结构性困境——没有自己的渠道，就只能接受价格被动的现实。

另一种是布局海外原料基地。格林美在印尼的镍资源布局是典型代表，2025年印尼项目出货量同比增长114%。这条路能避开国内废料争夺的红海，但伴随的是政治风险、社区风险和合规风险。

第二个节点：控制产品方向。

谁能做到保级利用、高端化，谁就有溢价能力。

过去，中国再生铝大量降级使用——废铝熔炼后只能生产低端铸件，产品价值被锁死。2026年，明泰铝业等头部企业已具备将废铝熔炼后生产高附加值板带箔、汽车轻量化结构件的能力。

这条路径的本质是：把“再生金属”变成“工程材料”。卖金属锭的企业在拼价格，毛利率常年低于8%；做高端材料的企业在拼价值，毛利率在持续提升。明泰铝业2026年Q1毛利率已提升至9.84%，中高端产品占比提升是直接驱动力。

控制产品方向的核心能力是技术——保级利用技术、杂质控制技术、高端合金配方技术。这些技术需要时间积累、需要研发投入、需要客户验证。它们不像产线那样可以快速复制，一旦建立就是真正的壁垒。

第三个节点：控制碳价值。

谁能让碳为自己增值，谁就有定价权。

CBAM每吨碳75.36欧元的定价已经明确。对再生铝企业来说，这是结构性的竞争优势——再生铝碳排放仅为原生铝的十分之一左右，每吨碳成本比火电铝低近2000元。

但碳价值不会自动到账。它需要企业做三件事：

碳足迹追踪——知道自己的碳排放是多少
产品碳认证——证明自己的低碳优势
碳资产运营——把碳减排量变成可交易的资产

那些已经完成碳足迹认证的企业，正在把减碳优势转化为出口竞争力。2025年，21家国内对欧出口铝企全部按期递交碳足迹凭证。那些还没有开始做这三件事的企业，将在未来3-5年内面临越来越大的出口压力。

4. 分化正在发生

三个控制节点，不是“选一个”，而是“必须至少占一个”。没有原料渠道的企业，成本控制不了；没有技术壁垒的企业，产品溢价不了；没有碳合规能力的企业，出口竞争不了。

行业正在以肉眼可见的速度分化。这种分化，体现在三个层面。

第一层：原料成本的分化。

有稳定渠道的企业，原料成本可控。没有渠道的企业，只能依赖现货市场，废料价格一涨利润就没了。2025年废料价格倒挂，本质上是对这两类企业的一次压力测试——有渠道的企业扛得住，没渠道的很难受。2025年，华东地区废铝价格一度高于A00铝锭价格，出现罕见的“面粉比面包贵”现象。能拿到长协废料的企业，生产成本比现货采购的企业低5%-8%，这在毛利率本就薄如刀刃的再生铝行业是致命的差距。

2025年行业前十家企业产能集中度较三年前提高了约8个百分点，这是分化的第一个信号。

第二层：产品价值的分化。

做高端材料的企业，毛利率在持续提升。卖金属锭的企业，毛利率还在10%以下挣扎。分化的根本原因是技术——能保级利用、能控制杂质、能做合金配方的企业，产品有溢价；做不到的企业，只能随行就市。明泰铝业毛利率从7%提升至近10%，而行业整体毛利率仍不足8%。

高端化带来的利润差距，正在越拉越大。同样一吨再生铝，降级使用只能卖1.5万元，保级利用生产汽车轻量化部件可卖2.5万元以上。一吨差一万，年产50万吨就是50亿的营收差距。

第三层：出口竞争力的分化。

完成了碳足迹认证的企业，在欧盟市场可以省下碳税。没有认证的企业，多付的是硬成本。2025年21家对欧出口铝企全部递交碳足迹凭证——这个数字本身就是分化的信号：那些还没递交的企业，可能已经在丧失出口竞争力。CBAM每吨碳75.36欧元，对年产10万吨铝的企业来说，每年多付的碳税可能超过5000万元。这不是利润多少的问题，是能不能出口的问题。