导读

从2001年以废旧电池回收起家，到2012年收购江苏凯力克转型跨入新能源电池材料行业，再到2017年新能源电池材料制造业务收入一举超过传统废弃资源综合利用业务，直至2022年实现近300亿元同比大增52.3%的收入规模，历经二十多年的快速发展，格林美已经成为中国资源循环利用及新能源电池材料领域的头部企业。展望未来，格林美将继续以镍原料资源为底盘，全面实施“新能源材料制造与城市矿山开采”的双业务发展战略，加速提升全球竞争力，推动公司各项业务的规模和效益持续提高。

在新能源材料制造和城市矿山开采两大业务协同发展的背后，格林美的成功一方面是抓住了中国新能源行业快速发展的机遇，另一方面是其在资源循环利用行业数十年的坚守。辰于认为，格林美从一家以废旧电池回收起家的“环保老兵”，成功转型为新能源电池材料的领军企业，背后的制胜秘籍可总结为“三三三”策略，这些经验可以为那些正寻求第二增长曲线的传统环保企业提供借鉴：

一是业务选择的“三个坚持”：从城市矿山到新能源电池材料，格林美一直①坚持做熟悉的领域、②坚持在熟悉的领域做到极致、③坚持把控产业链的关键环节，“三个坚持”不仅让格林美成功转型，也让格林美的三元前驱体业务获得了比竞争对手更稳更高的盈利水平。

二是科技立身的“三项措施”：教授出身的创始人十分重视技术创新，也成为格林美的固有基因，而①舍得投入研发费用、②发挥领军人才头雁效应、③创新研发激励制度，让格林美敢于攻坚技术难题，奠定了其城市矿山与新能源电池行业的技术领导者地位。

三是资本运营的“三个法宝”：格林美①打造了一支专业的资本运作团队，通过相关部门的分工协作及中植、京能同鑫等机构的专业支持，②对内开展资产重组，剥离非相关业务，强化其“新能源材料”的价值定位，提高估值；③对外灵活运用定增、基金、债券、GDR、战投等多种手段，解决发展过程中的资金缺口问题，同时成立ESG品牌推广中心，持续输出“循环经济领军企业”的品牌形象。

本文是这一研究成果的下篇。

上篇请阅读：
“三三三”策略：格林美第二增长曲线强势崛起的制胜关键（上）

科技立身的“三项措施”

1.舍得投入研发费用

自2017年实施“创新优先与质量优先战略”以来，格林美每年投入5%左右的收入用于研发和技术创新，研发费用达到6亿元以上，且研发费用投入在不断上升，尤其是2021年，投入研发费用10亿元，较前一年的研发费用增加了60%多，占收入的比重达到5.16%（见图13）。

和其他环保企业相比，格林美的研发投入明显更大，占收入的比重也更高（见图14）。

2.发挥领军人才头雁效应

通过外部人才引进和内部人才培养两个渠道，格林美逐步打造了“三站五院两平台”的研发架构。在外部人才引进方面，格林美与地方研究机构以及清华大学、牛津大学等国内外高校和科研院所合作开发，并引进与聘用一流研发人才；在内部人才培养方面，格林美积极组织各类人才培训，如新入职大学生菁英培训班、以技能人才为主的技术生产培训、培养未来核心管理层的新时代领导力培训学习班等，同时为表现优秀的青年员工量身制定培养方案。此外，格林美的博士后工作站共培养博士后17名，工作站的成果中专利申请有40个，关键技术有30个，论文发表有15个。

更值得一提的是，从2017年开始，格林美“斥巨资”引进和培育一批具有国际化视野、突破关键技术、产生重大成果、引领行业发展的领军人才。格林美集聚国内外高水平的专家团队，建立以领军人才领头激发头雁效应、优秀人才提供技术支持、技能人才提供业务保障的三级创新人才体系。这些领军人才每年可支配200万科研经费，享有包括自主审批经费、自主选题、自主组建研发团队、自主出国学术交流和自我署名成果等五大自主权（见图15），这极大程度激发了领军人才团队的创新动力，让“头雁”推动公司在废物再生及新能源电池材料领域形成更强大的技术研发和创新实力。

在领军人才引进计划实施后，格林美的领军人才数量逐年递增，由2018年的18名增长至2022年的42名。这些领军人才在各自的领域攻克技术难题，帮助格林美始终走在技术创新前沿：2019年，领军人才突破废物循环领域的关键技术，取得一批国际领先的重大科技成果；2021年，公司成功引进外籍院士孙学教授作为格林美首席科学家，并引进博士后7名，与国际顶端人才深入合作推进原子层沉积技术研究；2022年，公司攻克最新一代浓度梯度超高镍低钴核壳三元前驱体技术，并实现大规模商用化应用，成为全球少数能大规模生产新一代三元前驱体的企业。

3.创新研发激励制度

格林美特别设置了创新激励制度，“做研发就有奖励，成果转化就有分红”，从两个方面充分激发创新人才的创新动力。研发奖励方面，格林美自2017年以来推行每年1000万元重奖领军人才的创新战略，根据研发项目的大小，项目负责人和参与人在研发项目结题后将会获得20万至30万的创新奖励。公司也向领军人才累计发放奔驰、宝马等汽车28辆，以及为21名领军人才奖励高级人才公寓；成果分红方面，格林美启动“创新合伙人计划”向全球招贤，技术团队只要实现研发成果产业化，均可分红当老板，研发团队或者个人将会享受到成果产业化利润最高20%的分红，享受时长最长可达10年。

此外，格林美还通过合伙人制度、虚拟股权分红、利润分享递延支付等中长期激励工具的方式（见图16），进一步激励创新人才的研发和创新工作，确保核心人才不外流。

正因为在研发创新上敢投入、有人才、强激励，格林美敢于“啃硬骨头”，选择以技术壁垒最高的三元前驱体制备作为突破口，并取得了一系列领先技术。三元前驱体的制备工艺复杂，其质量直接决定正极材料的核心性能，而格林美拥有前驱体领域的关键技术，并逐渐将其技术成果应用于产业化生产：例如实现新一代浓度梯度超高镍核壳三元前驱体产业化，是目前国内唯一具备将核壳与梯度浓度技术应用于量产的企业；攻克镍钴锰钨四元前驱体制备技术并成功实现产业化；颠覆常规前驱体生产工艺，用普鲁士蓝类化合物开发钠离子电池，推进钠离子电池产业化进程；克服氢氧化物基体生产难题，推进富锂锰基正极材料用前驱体的开发和制造产业化等。

在创新研发的激励下，格林美累计开发了百余项核心技术，授权1510项有效核心专利，牵头和参与制订国家和行业标准406件，位居“2021年中国上市公司专利实力500强”榜单第206位，这奠定了格林美在行业的技术领导者地位（见图17）。

资本运营的“三个关键”

1.打造专业的资本运作团队

和其他新能源电池材料企业对比，有着环保底色的格林美留存收益占总资产的比重份额较小，因而更加需要对外融资与资本运作来筹资（见图18）。

为此，格林美打造了一支专业团队，通过财务部、资金部、投资部、证券部、内审部等五个部门通力合作，开展了一系列资本运营工作（见图19）。这些资本运营的工作得到了包括中植集团、汇丰源、京能同鑫在内的许多具有丰富资本运作经验的机构资深高管的指导与支持。

2.对内开展资产重组，剥离非相关业务，强化其“新能源材料”的价值定位

不同行业的估值中枢情况差异较大，其中新能源材料的估值水平明显高于传统环保业务（见图20）。环保行业的估值中枢大体在传统行业上下0.5倍的区间范围，和TMT行业估值相差2至3倍；环保类的估值中枢与环保相关的领域差异相对较大，如与能源类行业估值相差2至6倍。因此归属不同行业大类的企业，其估值中枢也相应会有所差异，要求企业谨慎决策自身战略定位和领域参照，可参阅定好性、练内功、等时机：生态环保企业市值管理“三部曲”。

考虑到不同行业的价值中枢这一情况，格林美通过资产重组，剥离废弃电子等高度依赖补贴、估值不高的业务，将格林循环进行分拆上市，以及推动参股公司宁达环保上市等，目标是将“新材料”作为格林美的估值中枢，而非传统的环保企业。格林循环是格林美旗下经营电子废弃物循环利用业务的主体，主要从事电子废弃物的回收、拆解与综合循环利用，以及废塑料的改性再生等，其中废弃电子的业务主要依靠政府补贴，而补贴已经退坡，且发放速度慢，影响公司现金流回款，拉低纯动力电池业务估值（见图21）。格林循环经过分拆上市，有利于格林美将新能源电池材料业务作为公司核心，建立新能源材料企业形象，提高估值中枢，拓宽融资渠道。

3.对外灵活运用定增、基金、债券、GDR、战投等各种手段融资，同时成立ESG品牌推广中心，提升品牌形象

格林美对外灵活运用定增、基金、债券、GDR、战投等多种融资手段，解决发展过程中的资金缺口问题，同时成立ESG品牌推广中心，持续输出“循环经济领军企业”的品牌形象。在定增和债券融资方面，截至2021年，格林美在国内资本市场发行5次定增、3次债券，直接募集资金总额为122亿元，定向增发募集金额所占比重高达30%（见图22）。

在基金融资方面，格林美与各方合作成立多支基金，用于外延并购、新兴业务以及重点项目投资。如2014年与汇丰源、中植资本设立中植格林美环保产业并购基金，收购或参股环保行业具备良好成长性的企业，帮助格林美外延式扩张；2016年与江苏广和慧云科技设立格林美智慧环保云产业基金，以互联网、大数据和环保产业为投资方向，服务于各地的智慧信息化与废物处理服务市场；2016年与荆门蓝源在荆门市政府主导下设立格林美蓝源循环经济产业发展基金，重点投资循环经济产业链上下游的优质企业和政府重点项目。

在GDR融资方面，格林美在瑞士发行GDR，在获取国际资本的同时，也有利于树立自身形象。格林美的GDR募集资本主要投向欧洲的动力电池回收与新能源材料制造项目以及印尼的镍资源项目，可以更快速占领欧洲新能源产业市场（见图23）。

在战投引入与混改方面，格林美重视包括子公司的全层级资本引入，为子公司引入战投与混改补充资金支持。例如，为江西格林美资源循环公司引入10余家战略投资者，投资于电子废弃物业务，融资数额达5.68亿元；2022年为武汉动力电池再生技术公司引进战投和战略融资，融资数亿元。

融资以外，格林美还成立了ESG品牌推广中心，积极执行全球ESG准则，既讲好自己的故事，又为公司长远发展筑牢基础。格林美有专门的ESG可持续发展部门，主要负责推进集团ESG策略及计划、参与外部ESG倡议组织和联盟活动、ESG信息收集与披露等工作。格林美的ESG年度报告中也展现了其在ESG实践方面的不懈努力，尤其在环境方面的双碳管理工作、减少碳排放和污染物排放等工作，深刻诠释了资源循环的发展理念（见图24）。